文 | 超聚焦
快手的“学霸儿子”可灵，在家被偏爱，出门被高估。
五一假期后，可灵成了资本市场关注的焦点。据新浪科技报道，快手科技计划分拆旗下AI视频业务可灵（Kling），并于明年实现IPO上市，知情人士称本轮估值定为200亿美元（约合人民币1300亿元）。
与这条消息一同在市场上流传的，还有可灵ARR已达5亿美元的传闻。不过截至目前，快手和可灵官方都未对此做出任何回应。
5亿美元ARR是什么概念？就在不到四个月前，快手CEO程一笑在业绩会上亲口披露的数字还仅仅是“超过3亿美元”。从3亿到5亿，增长跨度恰好卡在“有可能”和“不好说”的微妙区间里。
一边是高调的市场传言，一边是低调的官方态度。可灵分拆这出戏，到底是个什么剧本？
快手真到了需要可灵出去养家糊口的地步？还是说，资本市场已经在按照自己的逻辑，给可灵安排了一场与母公司的“被迫独立”？
01可灵的野心，快手的赌注
如果把时间线拉回到两年前，没人能想到，快手这个以“老铁”和“直播”闻名的短视频平台，会在AI视频生成这个赛道上跑到全球第一梯队。
2024年6月正式上线以来，可灵几乎拿了快手体系内的顶格配置。
2025年4月，把可灵AI从一条内部技术线，升级为独立的一级事业部，与主站、电商、商业化、国际化等核心业务部门并列，由高级副总裁盖坤挂帅，直接向CEO程一笑汇报。同年8月，盖坤又进一步兼任了可灵AI技术部负责人，完成从业务到技术的一竿子插到底。
资源倾斜换来的，是一份相当亮眼的成绩单。
营收方面，2025年全年可灵AI四个季度收入分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，合计超过10亿元人民币，远超年初设定的6000万美元目标。其中，12月单月收入突破2000万美元，对应ARR达到2.4亿美元；到2026年1月，这一数字已攀升至3亿美元以上。
而在用户规模上，截至2025年底，可灵全球用户突破6000万，累计生成超6亿个视频，服务超过3万家企业客户和开发者。2026年1月，月活跃用户突破1200万，App端付费用户环比增长350%。
此外，可灵的收入结构也颇具含金量，不同于一些AI产品高度依赖C端会员订阅，可灵近70%的收入来自P端（专业创作者）和B端，用户粘性和付费意愿都更高。在海外市场，可灵一度凭借“动作控制”功能在约40个国家和地区登顶iOS绘图与设计类应用榜单。
程一笑在2026年3月的业绩会上提到，今年1月可灵ARR已超过3亿美元，“公司非常有信心在今年实现可灵收入超过100%的同比增长”。
不过，也就是在同一场业绩电话会上，快手宣布2026年集团整体Capex将达到约260亿元，较2025年增加约110亿元，其中大量资源将投向可灵的算力基础设施。
一边是翻倍增长的收入，一边是翻倍增长的投入。可灵的野心，搭着快手的真金白银在飞速蹿升。
不过，从3亿美元ARR到5亿美元ARR的“飞跃”，至少在目前公开披露的数据中，还没看到明确的官方支撑。市场流传的5亿美元ARR，更像是资本从可灵的增长曲线外推出来的一个“期待值”。
02全村的希望，也可能拖慢全村的脚步
因为AI太能“烧钱”，所以可灵的存在本身，正在变成快手的一道估值难题。
2025年，快手交出了一份营收1428亿元、经调整净利润206亿元、均创历史新高的年报数据。但也就是在这份年报公布次日，快手股价创下了近11个月最大单日跌幅，总市值一度跌破2000亿港元。
资本市场的冷淡并不难理解。快手传统业务正面临流量见顶和增长放缓的压力，2025年四季度DAU为4.08亿，增速已然趋缓；直播收入同比下滑1.9%，传统支柱显露疲态。
但更让投资人揪心的，是快手在AI上的“花钱速度”。
2025年，快手研发开支出从122亿元增长18.8%至145亿元，主要方向就是AI。而在2025年年报业绩会上，CFO金秉公布2026年集团预计整体资本开支将新增约110亿元至260亿元，这些投入包含了可灵大模型和其他基础大模型上的算力投入。
260亿相当于快手2025年全年净利润的1.26倍。换句话说，快手正把辛苦赚来的利润，全部押进了AI这盘棋局里。
而可灵在其中的占比并不小。有投资人直言，多模态内容属于重资产赛道，长期靠集团输血会拖累整体利润。当同行们在AI上动辄千亿级别的投入时，快手的账面现金流并不占优，哪怕选择的是单点突破的打法，相比于资金雄厚的字节和阿里来说，快手也扛得格外吃力。
在分拆上市的前提下，海通国际预计快手股价有望达到84港元。这一估值基于两大核心指标：快手核心业务按2026财年预期净利润219亿元人民币计算，给予8倍预期市盈率；同时，对于可灵业务，采用2027财年预期年化经常性收入（ARR）6亿美元（对应2026财年ARR为3.73亿美元）以及25倍的P/ARR倍数。
作为参考，可比公司Runway的P/ARR为21倍，而Anthropic与OpenAI则分别达到27倍和34倍。
此外，人才流失也是一个关键因素。2025年9月初，可灵AI技术核心人物张迪离职，随后加入B站担任技术条线负责人。另有数据显示，自2023年10月宿华卸任快手董事长以来，快手已有超10位副总裁级别以上的高管离职或卸任。
可灵越成功，快手的账本就越是两难：继续全资供养，资本市场嫌你拖累主业；放手独立，又怕养大的孩子翅膀还不够硬。
03竞争不会等可灵，市场也不会等快手
在可灵做出成绩的同时，其所处的赛道，正在迅速变得拥挤且难行。
其中，一个标志性事件是Sora的“退场”。2026年3月，OpenAI正式关停Sora的独立App和API接口，彻底退出消费级AI视频市场。两年前那个引爆全球想象力的“AI视频iPhone时刻”，最终在商业化的门槛前摔了个跟头。
Sora的教训是一面镜子，技术上的惊艳，不等于商业上的成立。
而相比于北美，中国市场的战局刚刚进入白热化。目前行业形成了字节即梦Seedance、快手可灵、阿里HappyHorse“三强争霸”的格局。
字节Seedance 2.0上线后迅速刷屏，支持文本、图片、视频、音频全模态输入，在多参考对象和物理仿真等能力上表现突出，已经牢牢绑定影视制作生态。
阿里则在2026年4月携HappyHorse 1.0强势入局，直接在Artificial Analysis评测榜单上“屠榜”，低价策略和阿里生态资源让它的入场不容小觑。
更值得注意的是，字节跳动在视频生成领域的布局已经形成了一个完整的产品矩阵，从即梦到小云雀短剧Agent，视频生成产品线铺出了一整套“矩阵。面对这种成体系的进攻，可灵如果还困在快手的估值体系里，靠快手一家的资源去跟整个字节生态打仗，胜算并不乐观。
从这个角度看，分拆独立，也许不只是“要不要”的选择题，而是“什么时候”的时间题。独立运作的可灵，能更灵活地融资、更专注地竞争，也能更直接地对接资本市场对AI赛道的热情。
艾瑞咨询预估2026年中国AI视频生成市场规模有望突破200亿元。中信建投的测算更为乐观，中型市场空间达763亿元，长期看至1554亿元。
但巨大的市场空间背后，是同样巨大的竞争成本和算力消耗。据行业分析机构SemiAnalysis测算，仅Sora每天的推理成本就高达1400万美元。国内的情况同样紧张，字节即梦上线后用户排队数小时是常态。
在这样一场“算力军备竞赛”中，谁能更快地融到钱、更高效地花掉钱，谁就能抢到身位。独立分拆的可灵，融资渠道更宽、估值逻辑更清晰，这本身就是一种竞争力。
总而言之，可灵这次传出分拆的消息，与其说是一次主动的选择，不如说是内外压力共同作用下的自然走向。资本市场需要更清晰的估值故事，快手需要更轻盈的AI负担，可灵团队也需要更独立的发展空间和激励机制，三方的诉求在这个时间点上意外地达成了一致。
只是5亿美元的ARR到底在不在射程之内？可灵真的准备好独自出门赚钱了吗？
这些答案，恐怕要等可灵真正打开融资窗口的那一刻才能揭晓。在那之前，市场只能继续猜。
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